海川老师卓越操盘手特训营:兆易创新,事件、资金、行业景气,三发驱动下的长牛股

2017年5月11日15:40:46 发表评论 54 views
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早前,我们提出一个重要观点,就是说,在“严监管”“紧货币”的金融形势下,眼下的市场就是结构重构。从历史的角度看,每一次结构重构都是牛股、黑马的大温床,这一次也不会例外,对于那些真正具备内在成长性的股票,如芯片、智能制造、生物医药等,它们会在结构重构中获得坚实的底部,这一点是毫无疑问的,从这个意义讲,我们说,A股真正进入战略机遇期、财富积聚期。如果从成长性去考察,这里面确实是有未来的领头羊、大黑马,从这个角度去考虑,我们说,不能被“带路”“雄安”等题材股,遮蔽了双眼,否则,就看不到真正的机遇在哪里!关于市场,我们有个主张,那就是市场才是真正的选股大师,好股票自己会说话。在A股4周来的持续下跌中,只有一小部分股票抗住了下跌的打击,表现很不错,是逆势的,兆易创新即是少数中的一个,但在市场有所回暖的情况下,这股票反其道而行之,今日盘中创下上市以来的新低。新低没有什么稀奇的,再好的股票都有新低的时刻,比如海康威视、茅台、美的、格力之类,这里需要着重考虑的,是它背后的催化因素是不是出了问题?如果它背后的催化因素,如事件、资金、行业景气等方面没有什么问题,那么新低往往意味着长期资金入市时刻的降临。

我们翻查了一下有关兆易创新的资料,兆易创新主营业务为闪存芯片的研发、销售,应当说,公司在规模、品牌、技术等方面与全球知名厂商存在不小的差距。但初创阶段的上市公司,它的规模体量、技术水平、竞争环境等等,不见得是关键,关键还是大趋势,是不是被产业发展趋势所推动,是不是能够引导产业发展潮流,这些因素更重要。

那么,我们就从以上几个方面,分析一下兆易创新的交易逻辑。

有人说,我们国家有两个地方输不起,一个是大飞机,另外一个是芯片。为着彻底改变“少芯无魂”的状态,国家自1998年起,在政策、资金上倾斜的力度一次比一次大。下面,回顾一下国家有关集成电路的政策文件:

早在十五计划期间,集成电路就是“十五”重点发展方向之一,提出“以芯片设计为突破口、以芯片制造为重点、大力推进集成电路制造业”,认为集成电路产业是推动国民经济信息化的重要保证,是信息产业发展的重中之重,具有重要的战略地位。

2000年6月,国家颁布《关于鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》,在税收等方面给予大力扶持。这份文件被称为18号文,文件重点在于软件产业,涉及集成电路的内容不多,一个章节。重软件、轻硬件的导向还是相当明显的,个人觉得,此后集成电路产业远远落后于软件产业,与这个18号文畸轻畸重有关系。

2011年2月,国家颁布《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》,俗称“新18号文”, 新文件对集成电路产业的支持提升到了战略高度,从设计、制造、封装、测试、专用材料、专用设备等整个产业链,到财税、投融资、研发、人才等给予全方位支持。在税收优惠方面,给予增值税、营业税优惠政策,“两免三减半”、“五免五减半”等等;在投融资领域,广开融资渠道,支持产业整合,通过创投基金、发行股票、发行债券、担保、政策性金融支持等全方位的融资渠道,支持软件和集成电路产业发展,鼓励、支持软件企业和集成电路企业进行跨地区重组并购,支持企业做大做强。

2014年6月,国家颁布《国家集成电路产业发展推进纲要》。《纲要》指出,集成电路产业是信息技术产业的核心,是战略性、基础性和先导性产业,对保障国家安全等具有重大战略意义。《纲要》明确了推进集成电路产业发展的四大重点任务:集成电路设计业、制造业、封装测试业、关键装备和材料。尤其在政策保障方面,其中,“成立国家集成电路产业发展领导小组”、“设立国家产业投资基金”、“加强安全可靠软硬件的推广应用”三大保障措施是最大亮点,是为集成电路产业的发展、购并、整合等,量身定做。这份文件的出台,说明集成电路产业真正的上升到国家战略的层面。怎么去理解?京东方就是一个案例,没有对它的持续多年的投入,那么面板的定价权就完全丧失了。

2015年9月,国家颁布《中国制造2025重点领域技术路线图》,集成电路产业列入重点发展产业名单,要求在集成电路设计、集成电路制造、集成电路封装、封装设备及材料4个核心领域取得重大突破,彻底改变高端芯片、制造装备、工艺与材料依赖进口,受制于人的状态,解决“中国芯”的问题,以支撑中国未来30年的发展——这就是国家战略。

通过对集成电路产业近20年的重大政策梳理,可以看出来,除了房地产之外,没有一个细分领域像集成电路产业一样,获得这么广泛、深入又具有连续性的政策关照。同时,从这样的政策梳理中,我们也感受到从高层以及整个企业界的迫切殷勤的心态。芯片这一块,真正是输不起。然而,俗语云,不知道那块云彩能下雨,产业大趋势很好,政策扶持的力度够大,但兆易创新能不能乘势而起、成长为千亿市值俱乐部的成员呢?我个人觉得是有这样的可能性,主要的逻辑在于:

  • 兆易创新所在的行业,它的全球行业景气度是2008年以来的最好水平。这一次涨价潮中,尤其利好存储器、晶圆前端制造、易耗品、设备等细分领域, NOR FLASH存储器则是最大赢家。什么是趋势?行业景气就是最大的趋势,顺之者昌、逆之者亡,如01年到16年间的房地产,趋势推着你往前走,不赚钱都很难,想赔钱都没机会。而半导体的行业景气,业内有人说8年一遇,有人说十年一遇,总之,2017年的半导体板块,是确定性最强的投资机会之一,而最大、最确定的投资机会就是存储器,存储器领域最具有弹性的就是NOR FLASH,而NOR FLASH最具代表性的企业就是兆易创新(国内)。
  • 兆易创新是什么?兆易创新是A股独家存储器芯片设计商、是中国大陆NOR FLASH存储器芯片设计龙头,市场份额第一,纯正芯片标的,是稀缺性与唯一性兼备的上市公司。国内存储器产业迎来跨越式发展,兆易创新作为两市唯一芯片设计制造纯正标的,必然是受益最多。而行业景气已经直接反应在兆易创新16 年的财报中。16年,公司存储芯片实现营收12.92 亿元,同比增长21.7%;MCU 芯片实现营收1.97 亿元,同比增长55.20%。存储芯片销量16.86 亿颗,同比增长14.14%;MCU 芯片销量4578 万颗,同比增长58.46%。至于17 年,随着美光退出NorFlash市场,以及晶圆产能紧张导致供给较少,而AMOLED、车用及物联网市场加大对NorFlash 的需求,供需缺口进一步扩大,据测算,全球供需缺口在2017年达到20%多,2018年将达到70%多,涨价潮有可持续的坚实条件。公司作为NorFlash 主要供应商,受益于涨价潮是确定的,盈利能力与业绩弹性双提升是确定的。需要强调的是,NOR FLASH在存储器中是唯一的、具备需求和供给全闭环的子类,17年一季度以来,NOR FLASH存储器涨价30%,产业保守预计全年涨价超过60%,涨价潮至少持续到2018年底。应当说,兆易创新的主导产品走在继续涨价的路上。
  • 催化因素。公司上市之后,录得18个涨停板,此后定牌,重大资产重组,即收购ISSI。ISSI是什么?有人说ISSI是中国的赛普拉斯。然而,2015年ISSI被中国财团私有化后,其业务全面从消费级市场切入汽车和工业市场,整体经营情况要好于赛普拉斯,目前赛普拉斯市值是320亿。从估值的角度,兆易创新+ISSI,考虑到作为目前中国独家唯一全品类存储器芯片设计龙头的龙头溢价,集成电路芯片的政策红利以及半导体行业的景气周期,新兆易创新极有可能开启千亿市值的扩张之路。但是,这里面的风险在于,收购ISSI有国外政策的不确定因素,国内没有什么障碍,政策支持力度极大,国外对半导体相关公司的收购是逐渐收紧的态势,此外,晶圆缺货对它的影响程度,也是一个风险源。晶圆是半导体产业关键物资,最近暴露出来的缺货、抢货风潮,直接影响到半导体厂商的运行。业内人士透露,日本晶圆大厂Sumco决定砍下NORFlash厂武汉新芯的晶圆订单,优先供货台积电、英特尔、美光等大厂,并特别支持DRAM和3DNAND供应商,这对NOR Flash生产商绝对利空。

这样以来,在半导体涨价周期中,芯片设计公司的库存和存货就成了生命线。存货充足,才能最大化的受益于涨价浪潮和晶圆成本上行的冲击。翻查2016年报,兆易创新的存货超4亿,库存增长超85%,存货占比营收达到5年来的最高水平,看来公司领导层对于晶圆的涨价风潮还是有充分准备的。如果兆易创新的存货、库存充足,那么17年的业绩弹性值得期待;相反的话,则损失极大。在这里,存货的水平成为股价的最直接的催化因素。此外,2017年 NAND实现量产化并销售有可能也是超预期的催化因素。原本业界预计兆易创新的NAND在2020年才能够实现量产,并构成未来数年公司收入扩张的战略纵深。但是2016年,NAND的进展大幅度超出预期,NAND Flash实现38nm工艺技术产品成功量产,假如NAND FLASH在2017年稳定量产并销售,对于2017年公司的收入和业绩的贡献将非常值得期待。产能也是催化因素之一。在这轮半导体涨价风潮中,谁拥有产能,谁就掌控涨价周期的话语权,最大受益涨价所带来的业绩弹性。在AMOLED智能手机新增量需求的8M和16M规格,公司具有全球25%的产能。充足的产能使得公司2017年业绩能够更加具有弹性。

此外,合肥工程、合肥格易项目也非常值得期待。 根据2016年年报披露的在建工程,合肥格易集成电路设计基地开始启动后,动作很快,效率极高,或将成为2017年公司最大的超预期变量。公司与合肥长鑫的合作,也值得关注。合肥长鑫是中国大陆三大存储器的重装兵团, 根据公开信息,合肥长鑫系合肥市产业投资控股(集团)有限公司100%控股公司,实际控制人为合肥市政府。项目投资494亿元,投入12寸半导体存储器芯片(DRAM)生产,采用19nm生产工艺,产能为150万片/年(125K片/月)。 兆易创新2016年12月的公告,“公司与合肥长鑫及其相关方就该项目表达了初步合作意向,目前处于初期接触阶段”。公司的高送配也是对兆易创新流动性的释放。总结起来,ISSI收购、新产品NAND量产、合肥工程、存货充足、高送转等等,都是兆易创新股价的最直接的催化因素。

通过以上的分析,可以看到兆易创新的交易逻辑是非常清晰的,2017年科技行业最景气的投资机会就是半导体集成电路芯片,这个领域最大的、最确定性的投资机会就是存储器芯片,而兆易创新是A股唯一的存储器芯片标的。从二级市场的角度来讲,兆易创新上市以来的走势令人印象深刻,录得18个涨停板的记录。此后该股停牌,进入收购重组,但这次重组方案上会也有波折,次新股又因估值的问题备受打压,所以,兆易创新的股价自高位下跌后,进入一个三波段的调整阶段,最低见到82.24元(除权价)后开始上行。此后,这股票并未受到指数持续下跌的影响,却有点逆势而动的味道,但它的交易量迟迟不能满足放量的要求,所以,我们判断82.24元之后的上行并不是新一轮的新生上行推动,b反弹的特征更多一些。这波b反弹持续到5月17日见高105.23(除权价),随后进入c波杀跌段,尤其今日(6月12日)盘中快速杀跌逼近跌停,则是c段杀跌的标志。当然了,c段杀跌虽然令人生畏,但它本质上还是风险的最后释放过程,一旦c波杀跌出现衰竭状态或者有清晰、简明、可辨别的止跌信号,不排除这里会出现真正的新生趋势性行情,是比较明确的介入时机。从兆易创新的走势图上,可以看到明确、清晰的三波段a-b-c调整结构,内部结构3-3-3的可能性极大,按照量价幅度测算,极端的目标位在69.29元附近,也不排除今日低点就是转折点的可能性。

巴菲特说,要在别人贪婪的时候恐惧,而在别人恐惧的时候贪婪。从这个意义讲,杀跌、甚至新低都是没有什么值得稀奇的,再好的股票都有新低的时刻,但好股票从来无惧杀跌,因为从长期看,真正决定股价的因素,是其内在的成长性以及业绩的体现程度,比如海康威视、茅台、美的、格力之类,对于兆易创新也是如此,如果它背后的催化因素,如事件、资金、行业景气等方面没有什么问题,那么新低往往意味着机遇。考虑到整个市场环境,以及兆易创新自身较多的催化因素,采取积极的态度、在止跌信号出现时适当加仓,是合理的。

兆易创新:日线结构模拟

2017/5/11

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